Możesz zainwestować w AI. Zrobisz to?

Właśnie sobie uświadomiłem jaki stary jestem - pamiętam jak za czasów mojego dzieciństwa (a nawet nieco później) starsi ludzie wypowiadali się o komputerach na zasadzie „to się nie przyjmie”.

Gdy wchodziłem na rynek pracy, internet był wciąż nowością - odnalazłem nawet raport według którego w latach 1999-2000 tylko nieco ponad połowa średnich przedsiębiorstw w Polsce miała dostęp do sieciRaport podaje, że komputer miało wówczas 99% średnich firm, a spośród nich dostęp do internetu posiadało 56%. Ponieważ raport nie definiuje dokładnie czym jest średnia firma, przyjąłbym założenie, że chodzi o zatrudnienie 50-249 pracowników, czyli tak, jak to definiuje polski GUS. .

Pewnie pamiętasz też szał na kryptowaluty sprzed paru lat - wielu szczęśliwców dorobiło się na nich, wielu straciło grube pieniądze.

No więc patrząc na dzisiejszy krajobraz inwestycyjny można by się zastanawiać: czy skoro AI wygląda na co najmniej tak przełomowe jak komputer czy internet (sam pokusiłbym się o stwierdzenie, że jest bardziej przełomowe niż te obydwie zmiany razem wzięte), to czy można na tym zarobić?

Oczywiście, że można.

Problem w tym, że większość mimo wszystko straci.

Dlaczego tak myślę?

Anthropic wchodzi na giełdę, OpenAI wkrótce po nim

Krajobraz firm rozwijających AI nie jest w końcu aż tak zróżnicowany: mamy dwóch liderów (OpenAI oraz Anthropic), a po nich takie laboratoria jak DeepMind Google’a, Meta, xAI oraz chińskie DeepSeek, Alibaba (Qwen), MoonshotAI (Kimi) czy Z.ai (GLM).

No dobra, może jednak jest zróżnicowany, bo można by wymieniać dalej 😅

Są jednak dwaj główni liderzy i te dwie firmy właśnie planują stać się spółkami publicznymi. W prostej linii powinno to oznaczać, że ty czy ja możemy stać się ich współwłaścicielami i czerpać benefity z ich przychodów lub po prostu wzrostu kursu.

Z czym więc problem?

Diabeł jak zwykle tkwi w szczegółach, i chciałbym, żebyśmy się im przyjrzeli.

26 października Anthropic złożył oficjalnie w amerykańskim SECKomisja Papierów Wartościowych i Giełd formularz rejestracyjny S-1: jest to dokument, którego zadaniem jest dostarczenie przyszłym inwestorom informacji o modelu biznesowym, finansach i ryzykachDane prezentowane w tym dokumencie kończą się jednak 30 czerwca, a więc nie mówią nic o ostatnich miesiącach działalności firmy - co może być cholernie ważne dla oceny tempa wzrostu przychodów czy kosztów. .

Na pierwszy ogień przyjrzyjmy się jak raportowane finanse wyglądają na wykresie:

• Firma celuje w wycenę 1,5–2 bln $. Czy to dużo? Otóż to mniej więcej tyle, ile wynosi PKB Kanady!
• CEO firm technologicznych (a więc głównych odbiorców sprzedawców modeli AI) ma jakąś dziwną wściekliznę: zmuszają swoich pracowników do używania AI bez względu na wszystko, w efekcie jakiś czas temu pojawił się termin „token maxing”: pracowników dużych firm wręcz oceniano według liczby wykorzystanych tokenów!
  • problem pojawia się w momencie, gdy takie zachęty powodują lawinowy wzrost kosztów i firmy zaczynają ograniczać to zużycie; jak to zadziała na przychód Anthropica, możesz się domyślić.
• Sam Anthropic ostrzega, że potencjalnie katastrofalne ryzyko z tytułu dalszego rozwoju i wykorzystania AI może być tak duże, iż cała branża ubezpieczeniowa nie będzie w stanie go objąć!
• Firma zatrudnia 5300 osób, a mimo to wyraźnie mówi: we wrześniu 2026 ponad 90% nowego kodu w firmie napisał Claude. Na jednego inżyniera przypada dziś 45 razy więcej kodu niż w 2024 roku. A zatrudnienie i tak wzrosło 5,6x - i wciąż otwartych jest kilkadziesiąt pozycji. Co ci wszyscy ludzie będą tam robić?

Co mówi się w branży?

Jest taka platforma, o której istnieniu nawet sam do niedawna nie wiedziałem: Blind to anonimowe forum pracowników dużych firm technologicznych. Konto zakłada się przez służbowy e-mail, a przy każdym wpisie widać nazwę pracodawcy. W takim właśnie miejscu pojawiły się ankiety pytające tych pracowników, czy zainwestują w Anthropica/OpenAI.

Sam popatrz, jak wyglądały odpowiedzi parę miesięcy temu oraz ostatnio, po wyjściu na jaw szczegółów z S-1:

No ale może oni zwyczajnie zazdroszczą, że nie pracują w Anthropicu?

Popatrzmy na szerszy obraz, to jest na społecznościówki typu x.com (dawny twitter), reddit.com, hackernews oraz ogólny głos ekspertów w mediach branżowych:

Wychodzi jasno: 70% głosów wyraża sceptycyzm!

No dobra, ale zastanów się: od kiedy to tłum potrafi dobrze zidentyfikować okazje inwestycyjne? Na reddicie mówi się wręcz, że jak ogół głosów mówi jedno, to w większości wypadków należy zrobić dokładnie odwrotnie!

Chińczycy atakują

Pamiętasz, jak wspominałem o modelach z Chin w krajobrazie dostawców AI?

Otóż wyróżniają się one jedną cholernie ważną cechą: praktycznie wszystkie są oferowane jako „open-weight”: to pozwala na pobranie ich na dysk i - pod warunkiem posiadania odpowiednio potężnego sprzętu - uruchamianie lokalnie.

To oznacza, że nie jesteś zależny od firm amerykańskich. Dla nas, europejczyków jest to tym istotniejsze, że odkąd Trump ponownie został Prezydentem widzimy wyraźnie, że nie możemy jak dawniej ufać w stabilność relacji z Amerykanami.

Anthropic sam przyznaje w prospekcie, że modele z otwartymi wagami mogą wywierać presję na ceny. Pisze też, że konkurenci próbowali kopiować jego modele, trenując na odpowiedziach Claude’a.

Zadaj sobie pytanie: skoro na odpowiedziach Claude’a upośledzeni politycznymi ograniczeniami zakupu maszyn Chińczycy potrafili zrobić prawie tak mocne jak Claude modele, to jak długo Anthropic może utrzymać przewagę i stale rosnące przychody?

Zależności i ryzyka finansowe

Jest jeszcze dodatkowe ryzyko, o którym warto wiedzieć: wydaje się, że wszyscy robią pieniądze w taki sposób, żebyś ty (jako inwestor indywidualny) zarobił najmniej.

Zdajesz sobie pewnie sprawę z tego, że Anthropic będąc relatywnie młodą spółką nie dorobił się ogromnej infrastruktury potrzebnej do świadczenia swoich usług, i wciąż musi dokupować chipy do obsługi rosnącego ruchu, co?

No właśnie, więc trzeba podpisać umowy na taką infrastrukturę i sprzęt, żeby sobie zagwarantować nieprzerwane działanie, a to nie są małe pieniądze! Co gorsza, taki Google, który ma ogrom infrastruktury na wynajem też rozwija swoje modele!

Efekt jest taki, że Anthropic podpisuje zobowiązania na zakupy, bo nie ma wyjścia, a za każdego zainwestowanego w tę firmę dolara Google dostaje z powrotem prawie 5. Amazon jeszcze lepiej, bo ponad 8. Ile wrzucił Microsoft, nie wiadomo (stąd zaparowany manometr na grafice poniżej).

Póki firma rośnie, jest git - gdy jednak wzrost siądzie, raty trzeba będzie wciąż spłacać i pojawi się problem.

Co z OpenAI?

Dla głównego rywala Anthropica, OpenAI nie znamy takich soczystych detali jak te z opublikowanego S-1. Ale jest jeden ciekawy wątek, który zapala kolejną kontrolkę na pulpicie: The Wall Street Journal raportuje, że firma miała cel zebrania 30 miliardów $ w ostatniej rundzie i udało im się zebrać… mniej niż połowę!

Nie mam zielonego pojęcia jak wyglądają takie rozmowy zbierające kapitał i jakie konkrety Sam Altman na nich pokazuje. Jednak sam fakt, że zebrał tylko połowę założonej kwoty o czymś tam świadczy.

Profesjonaliści i końcówka imprezy

Według Financial TimesJak nie masz dostępu do ft.com, użyj https://wallhop.io/https://www.ft.com/content/59383c7f-8d82-493f-bf01-d2e862a1018f?syn-25a6b1a6=1 Blackstone ostrzegł inwestorów, że Anthropic może po debiucie giełdowym otrzymać rating poniżej poziomu inwestycyjnego, prawdopodobnie z zakresu BB, co tłumacząc na język potoczny oznacza ocenę śmieciową.

Z drugiej strony, Amazon przez ponad dekadę miał rating śmieciowy, więc taka ocena sama w sobie nie przekreśla firmy.

⊕

Wiesz, mam wrażenie, że emisja publiczna akcji takiej firmy jak Anthropic, to coś w rodzaju imprezy w modnym klubie. Imprezy, która zaczęła się otwarciem cichego, dobrze pilnowanego wejścia dla VIPów o 21:00.

Ci, którzy wtedy weszli, wypili darmowego szampana, zjedli najlepsze kąski, pobawili się setnie i radośnie przenieśli do następnego klubu. A około trzeciej nad ranem - łaskawie otwierają się drzwi dla „ulicy” sprzedając drogie bilety wstępu.

Wchodzisz z nadzieją na bal życia, a dostajesz rachunek za potłuczone szkło i obowiązek pozamiatania sali.

A może uciekać?

Parę dni temu wiele spółek technologicznych zaliczyło szarpnięcie w kursie akcji.

To szarpnięcie według mnie wynikło po prostu z tego, że szukający pretekstu do korekcji rynek zareagował rozczarowaniem na wyniki Google’a, Intela i Amazona.

Zastanawiam się: co będzie, gdy tak wielka i znacząca emisja akcji jak Anthropica czy OpenAI zaliczy spektakularną wtopę?

Jak się pewnie domyślasz, nie zamierzam wkładać swojej kasy w Anthropica. Ba, w ostatnich miesiącach wyszedłem z niektórych pozycji akcyjnych, redukując ekspozycję na ryzyko przegrzanych rynków finansowych. Kiedy jakaś korekta nastąpi - tego nie wiem. Czuję jednak w kościach, że jak jebnie, to mocno.

Obym się mylił.